【研究报告内容摘要】
核心观点:
本周wind全a跌5.3%,银行板块跌5.9%,略输市场。本周市场波动较大,银行作为机构底仓板块,随之波动属于正常。近期,在银行让利实体的政策话语环境下,市场对银行板块今年业绩有所担心。本周mlf利率和lpr利率未动,低于市场预期,我们观点如下。
关于mlf利率未调。周一央行开展mlf操作1000亿元,利率3.15%,与上次操作持平,低于市场预期。周一定向降准,5500亿准备金释放落地,银行间流动性宽裕,本次mlf操作的量不重要,核心是价。上周末美联储再次提前大幅降息,1、2月份经济数据也显示疫情对我国经济冲击明显背景下,央行选择利率不变,可能显示信息有三。1.本周一已经进行定向降准,央行可能希望将降息操作延后,避免出现“双降”,以免市场形成货币政策过度宽松和节奏加快的预期。2.经济尚在复工进程中,政策面希望保留一些储备,待复工到一定程度之后落地效果更佳。3.mlf操作利率是lpr的报价基准,央行本次选择不调mlf操作利率,可能是为了测试单独降准引导银行下调报价点差效果。
关于lpr利率未调。周五,本月一年期lpr报价4.05%,五年期报价4.75%,与上月持平,低于市场预期,也低于央行引导终端利率下行的政策预期,一方面说明当前lpr报价相对市场化,另一方面也显示mlf利率不降的情况下,银行自主压缩报价点差的空间有限。
后续利率预期。虽然本周mlf利率和lpr报价持平结果低于市场预期,但也向央行显示了银行体系市场化的利差压力。我们认为,在继续引导lpr和终端利率下行的政策意图下,央行后续会继续下调mlf利率甚至存款基准利率缓解银行负债端成本压力,货币政策仍在宽松趋势中。从市场反应来看,lpr报价结果出来后,债券市场收益率有所下行,可能也反应了市场对后续货币政策宽松和利率下调预期增强。
关于银行业绩担忧。疫情对银行业绩的负面影响无需辩驳,核心是当前估值是否反应负面影响。银行业绩压力主要体现在上半年,下半年业绩压力逐步缓和,大约2021年一二季度见到业绩的底部。目前银行板块pb估值处于历史最低值,我们认为跌幅已经反应了业绩压力预期。
投资建议:由于需求修复显著慢于供给,货币、监管、财政政策依然会进一步推进,随着经济、通胀的表现政策将逐步加强。从历史来看,股价底会领先业绩底三个季度,略滞后于政策底,等待二季度政策进一步加码,利率中枢低位,低估值高股息银行配置价值提升。近期被外资抛售的龙头银行值得重点关注,且下行周期风控是银行业核心指标,一旦海外企稳,这些标的弹性更大。短期资产端与政府度相关高的银行资产质量压力相对低,负债端受益同业利率下行的银行值得关注。
风险提示:(1)疫情持续时间超预期;(2)国金融风险超预期。

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