【研究报告内容摘要】
各国央行紧急推出政策,但是总体政策空间有限:近期由于新冠疫情的全球大范围蔓延,国际金融市场动荡,使得市场担忧 2008 年的金融危机将很快再现。这种对未来的悲观预期,往往是加速危机发生的重要因素。目前各国政府推出各种政策,包括下调市场利率,提供流动性支持,推出 qe 计划等,目的就是未来支持金融市场,应对新冠肺炎疫情对本国经济造成的影响。但是从目前主要央行的政策空间看,欧洲和日本已经处于零利率和负利率状态,美国政策利率在连续两次下调基准利率后,已经降到 0%-0.25%。
美国资本市场波动主要是短期流动性压力导致的恐慌:由于对疫情的恐慌,以及政府未出台严格的防控措施的担忧,这种恐慌情绪衍生出的恐慌抛售行为以及一些投资产品的技术性原因,给美国的资本市场形成了较大冲击,美国股市短期内出现了急剧调整,信用利差也显著扩大。
美国发生系统性金融危机的概率不高:参考我们的跟踪,美国目前资本市场的风险只是局限于对冲基金和共同基金市场,并未蔓延到其他金融机构,因此短期因为流动性问题,导致的类似 2008 年出现的反身性问题发生的概率不高。另外,由于美国于 2010 年通过的“沃克尔法则”降低了银行系统对股票市场的风险暴露,股价下跌引发金融危机的概率不大。结合美国银行业当前相对较低的杠杆率以及稳健的负债端,我们认为美国银行业发生系统性金融危险的概率并不高。
美联储的应对策略重在缓解流动性问题:新冠疫情在美国蔓延后,美联储推出了以下一系列政策措施。由于“沃克尔法则”的存在,在阻断了股市风险向银行传导的同时,也阻塞了银行资金向股市的流动,从而增大了股市爆发流动性风险的可能。因此,美联储的政策看,也是以纾困流动性为核心。
比如 3 月 17 日和 3 月 18 日,针对共同基金推出的,推出货币市场共同基金流动性便利工具以及针对一级交易商提出的,建立一级交易商信贷安排,都是为了维护各类净融出机构的资金稳定性。此外,通过购买国债、抵押贷款支持证券以及重启商业票据融资工具购买商业票据等措施来解决局部的流动性问题。
风险因素:疫情持续时间存在不确性,或加大经济的短期波动,随着外围风险的上升,全球经济或将再次走弱。中美贸易摩擦风险;国内外经济、政策超预期变化。

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