核心观点
随着全面复工潮临近，顺周期板块的收益风险比或更高
中央政治局会议定调疫情已初步得到遏制，但尚未到拐点，经济发展目标暂未下调，或意味着逆周期调控政策有望继续发力。我们认为全面复工虽会迟到但不会缺席，微观数据印证全面复工日可能已经临近，资金或逐步脱虚向实，叠加新发基金配置高峰可能已过，我们认为科技股估值扩张短期或难以持续。短期建议关注政策组合拳推动下，全面复工、下游需求端改善的建筑（建筑设计、装配式建筑）、建材、钢铁（特钢、板材）、铜、房地产、汽车等；受益于制造业投资逻辑的机械和电新值得继续挖掘；全年维度继续把握电动车/云计算/电子/工业机器人四大主线。
政策定调：疫情未到拐点，逆周期政策有待进一步发力
2月21日，中共中央政治局会议做出两个明确的定调：1）目前疫情蔓延势头得到初步遏制，但全国疫情发展拐点尚未到来；2）我国经济长期向好的趋势并未改变，应努力实现全面建成小康社会和十三五规划目标。我们认为，疫情拐点未到的定调，意味着当前来看全面复工的时点尚未来到，因而疫情对于经济的负面影响也并未结束，与此同时，政策并未下调对于经济的发展目标，这可能意味着后续逆周期调控政策有望进一步发力。央行公布1月份的社融增量达到5.07万亿，人民币贷款增加3.34万亿，超市场预期，我们认为此举或奠定了全年的逆周期政策发力的基调。
资金面：配置资金主导科技股估值扩张，短期或难以持续
根据我们测算，今年以来a股新增增量资金规模（统计口径：外资、两融、公募基金、产业资本）达到2482亿元，其中流向科技类的资金规模至少达到699亿，其中偏股公募基金发行达到1523亿，占比达到61.4%，是增量资金的主力。我们认为，今年以来新发行的偏股公募基金（科技类基金占比较高）尤其是被动基金（科技etf等）建仓是导致短期估值持续拔高的直接原因，由于季节性的原因，投资者在春节前后持有现金较多，是当前新发基金的认购主力。我们认为后续随着全面复工（虽未到，但已临近），以及新发基金配置高峰的结束，科技股估值扩张或难以持续。
疫情跟踪：日韩疫情恶化，我国高端制造或迎来份额扩张契机
在高强度防控下，我国疫情已初步得到控制，但近期日韩疫情出现恶化。日韩的面板显示、存储半导体、半导体材料、动力电池等高端制造领域在全球拥有较高的市场份额，从短期来看，我们认为日韩疫情发酵可能影响产能，从而导致产品价格上涨，而国内的相关产业有望直接受益。从长期来看，技术对比角度，我国面板和动力电池领域与日韩技术接近，我们认为，若后期我国率先走出疫情影响，在面板和动力电池等领域的全球份额有望进一步扩张，而对于尚且存在技术差距的存储半导体和半导体材料等领域来说，则可能加速对中低端环节的替代。
配置建议：短期受益复工的顺周期性价比渐高，全年继续把握四大主线
虽然高层定调疫情已经初步得到遏制，但尚未到拐点，我们认为全面复工虽会迟到但不会缺席。从微观数据来看全面复工日可能已经临近，金融市场资金或逐步脱虚向实，叠加新发基金配置高峰或已过，我们认为科技股估值扩张短期或难以持续。短期建议关注政策组合拳推动下，全面复工、下游需求端改善的建筑（建筑设计、装配式建筑）、建材、钢铁（特钢、板材）、铜、房地产、汽车等；但历史非典时期盈利受压制时间最长的旅游和百货须再观察，受益于制造业投资逻辑的机械和电新值得继续挖掘；全年维度继续把握电动车/云计算/电子/工业机器人四大主线。
风险提示：
下行风险是疫情控制情况低于预期，新增确诊病例、疑似病例再度上升；上行风险是疫情控制情况好于预期、复工进度正常。
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责任编辑：王帅



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